高新技术产业并购推动经济高质量发展面临的机遇与挑战

一、 高新技术产业发展是优化经济结构的重要抓手

　　20世纪中叶以来，伴随着新一轮的科技革命和产业革命，以信息技术、航空航天等为代表的高新技术及其产业逐步兴起，推动了社会生产力的全面发展，各国逐渐意识到高新技术产业对于改革全球产业结构和经济地位的重要作用，将其发展上升到国家战略的高度。二战之后，美国、德国、日本通过资金支持、政策引导、构建社会研究体系等方式奠定科技创新基础，实现了科创立国，并在之后的发展中不断加大科技投入，加深创新积累。根据世界银行数据，2015年全世界研发投入规模排名前四位的国家是美国、中国、日本、德国，这与世界各国的GDP排名完全一致，充分说明以科技研发为主要竞争力的高新技术产业是推动经济稳定增长的持续动力。

　　改革开放四十年来，依托低成本优势，我国经济实现了高速增长。2011年，中国的GDP超越日本，跃居世界第二位;中国的制造业超越美国，成为世界制造业第一大国。当前经济发展的基础条件已比较完善，但长期依赖投资驱动，粗放型增长模式成为经济持续稳定增长的瓶颈，从2015年开始，中国企业的销售收益率和净资产收益率两个指标持续下行，提升全要素生产率以实现经济的内生增长成为可持续发展的迫切要求。因此，十九大报告明确指出，我国要加快经济结构优化升级，加快推动经济高质量发展。提升技术创新、商品市场、劳动力市场和金融市场效率是保持经济长期增长的必然选择，提升科技创新实力、发展高新技术产业则是促进经济增长方式转变的重要抓手和根本途径。

　　二、 并购是促进高新技术产业发展的关键

　　高新技术产业作为创新主导型产业，兼具技术密集和资金密集的特性，充分而有效率的金融支持是高新技术产业得以顺利发展的重要条件之一。作为资源价值再分配，支持实体经济不断转型升级的重要资本工具，并购尤其是高新技术产业并购在经济转型期具有特别重要的作用。由于高新技术行业内科学技术在不断推陈出新，更新迭代，企业需要在颠覆性技术取得突破后将其快速、有效的转化为市场份额。当技术更迭加快，并购则给此类企业提供了通过外延式快速获取技术、整合资源，高效占领市场的机会，这是高新技术企业并购最关键的原动力之一，也是其并购对其帮助裨益大于其他传统行业的根本原因。

　　全球新一轮科技革命、产业变革正在加速演进，科技革命正在重塑国际竞争格局，高新技术产业并购促使资本、新技术不断流入创新企业，新经济企业不断涌现，落后产业不断淘汰，推动高附加值产业不断替代低附加值产业，从而大大提高经济增长效率和经济发展质量，最终实现结构的调整优化并推动经济转向高质量发展。

　　三、 经济转型期是高新技术产业并购的活跃期

　　在经济结构转型的内在驱动下，高新技术领域并购呈井喷式增长，在2013年至2018年期间，中国高科技领域并购金额从2013年的608亿美元增长至2017年1 754亿美元，年复合增速为24%，是全市场并购金额年复合增速的2倍，在全市场并购金额中的占比从2013年的29%提升至2018年46%，高新技术领域的并購逐渐成为市场上不可忽视的重要组成部分。如果将社会经济分为价值创造部门和价值再分配部门，并购则是将市场资源进行再分配以支持实体经济的价值创造的过程，而资本市场的价值发现功能无疑加速了这个过程。

　　四、 创新驱动传统产业向高新技术领域转型，并购迈向产业协同新阶段

　　创新驱动我国传统产业向高新技术产业转型升级。从高新技术产业的培育和发展途径看，在传统产业基础上“嫁接”或“裂变”，或者两种方式的融合是培育高新技术产业的重要途径，由此并购承担着帮助我国传统产业向高新技术产业转型的重要任务。2014年～2017年，中国企业由传统向高新技术产业转型的并购宗数增加27%，并购金额增加169%。创新驱动传统产业向高新技术产业转型，高新技术产业并购转向重视产业协同、长期价值提升的高质量并购转变，直接体现在我国相关产业增加值的大幅度提升。2016年～2017年，我国规模战略性新兴产业增加值同比增长率均超过10%，2017年更是创下11.0%的增长速度。其中，2017年高技术产业增加值增长13.4%，占规模以上工业增加值的比重为12.7%。

　　五、 电子信息成为高新技术领军产业，各行业均衡发展

　　高新技术产业代表新一轮科技革命和产业变革的方向，是培育发展新动能、获取未来竞争新优势的关键领域，2013至2017年期间，中国高新技术领域并购热点产业发生较大变化，如今形成以电子信息为主、生物与新医药、先进制造与自动化为辅、其他高新技术产业并购均衡发展的局面。高新技术领域并购金额的产业分布日趋多元，主要源于中国高新技术产业在众多细分产业的蓬勃发展。

　　以腾讯、阿里巴巴、华为等领军企业的爆发式增长带动了以移动互联网、互联网和通信等行业为代表的电子信息产业的高速发展，产业内企业普遍获得大量融资，发生频繁并购，进入了新一轮快速发展阶段。截止2017年末，我国互联网普及率达到55.8%，超过全球平均水平4.1个百分点，超过亚洲平均水平9.1个百分点。互联网进一步向经济社会各个领域渗透，对生产和流通方式产生了重大影响，为经济社会发展注入了新的动能，使一些传统产业焕发了青春。互联网渗透带来的新业态也在改变着人们的生活方式，如第三方支付、网上购物、网络约车、网上订餐、在线医疗等模式日新月异，逐渐替代传统产业，成为经济增长的新动力。电子信息产业尽管在规模上还难以和传统产业等量齐观，但其显现的快速增长的势头，表明经济新动能正在迅速积聚，成为经济增长的重要力量。 　　 未来5到10年，是全球新一轮科技革命和产业变革从蓄势待发到群体迸发的关键时期。信息经济繁荣程度成为国家实力的重要标志，电子信息产业并购重组将会持续活跃。

　　六、 海外技术引进，高新技术领域跨境并购迅速崛起

　　我国长期的贸易顺差积累了大量外汇储备，为境内企业海外并购投资提供了资金支持。同时，全球性金融危机使得海外的诸多行业面临洗牌，为中国企业参与全球资本的竞争带来历史性的机遇。我国高新技术领域跨境并购金额从2013年的92亿美元迅速增长至2018年322亿美元，2016年达到历史高峰，完成1 082亿美元交易。在国内经济形势转变的背景下，我国企业面临规模扩大边际效应递减的困境，跨境并购为企业吸收先进的技术、人才、管理经验赋能、缩短新兴产业成长时间提供了新的发展思路。

　　七、 受宏观经济及政策监管影响，高新技术领域并购增速阶段性放缓

　　2017年以来，受到宏观经济增速下滑、资金面收紧、并购政策趋严和资金出境审查加强等多重因素影响，高新技术领域并购增速连续两年出现负增长。

　　从2015年开始，国内市场并购一度极为活跃。不过，当时多元化的跨界并购是市场主流，但与之对应的是，并购市场出现效率下滑，并购标的资产整体ROE水平降低，2016年9月9日，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，加大了并购重组的监管力度。2017年，以上市公司为主导大高新技术领域并购数量与金额均有所回落。同时，由于跨境资本净流出持续增加，人民币汇率承受的贬值压力增大，相关部门对中国企业跨境并购做出了更多限制并加大了审查力度，加强对境外投资的宏观指导，引导和规范境外投资，中国高新技术企业跨境并购增速减缓。

　　进入2018年，虽然并购利好政策频出，但在防范系统性金融风险，降低宏观经济杠杆率的背景下，A股上市公司作为并购主力军也遭遇了并购融资难的问题。在2018年中美贸易摩擦、经济下行的影响下，大部分企业业务低迷，盈利下降，加之前期收购标的公司业绩下滑，大量计提商誉减值，引发股价频创新低，从而导致大股东股权质押触及平仓线，市场投资者对此作出反应，股价进一步下跌，形成恶性循环，甚至危及上市公司实际控制人地位。

　　八、 高新技术领域跨境并购受海外政策影响加大，并购完成率全面降低

　　近年来，中国企业大规模的跨境并购引起西方国家对丧失自身技术优势的担忧，为防止高端技术外流，收紧了对外国企业跨境并购的审查力度。近两年，中国企业在欧美地区的并购完成率大幅下降，中国企业并购欧洲企业的成功率由2017年的77.4%下降至2018年的51.5%，而并购美国企业的成功率从66.7%下降到47.6%。根据中投研究院2018年对A股上市公司跨境并购意愿的调查显示，有13%的跨境并购交易失败原因是未通过当地政府投资审查，在考虑跨境并购风险时，超过65%的企业认为当地政治环境最大的影响因素。全球各国政府正在采取更严格的方法来审查潜在威胁其国家安全，特别是涉及高新技术的海外并购交易。2018年美国《外国投资分析概念评估现代化法案》开始生效，该法案不仅进一步扩大了美国外资投资委员会的审查范围、加强了少数股权投资的审查，还增加了对特定领域投资的强制性申报以及“特别关注国”名单，而中国属于“特别关注国”，特定领域则明确指向高新技术领域。在强监管下，中国高新技术领域赴美并购几乎全部暂停。同时，英国也加强了并购审核，使政府有更大的权力审查跨境技术交易。在欧洲，不论欧盟层面还是欧洲国家层面，建立更强的投资控制动力的意愿都在上升。在越来越严格的审核趋势下，即使海标并购标的仅是在相关国家开展业务或有终端客户，也可能触犯其海外并购监管规则。除此之外，反垄断法规、税收相关法律也在跨境并购活动中成为越来越大的阻力。在贸易保护主义蔓延的背景下，政治监管趋严对国内高新技术产业跨境并购的影响将会持续。

　　九、 并购热点转移，“一带一路”沿线成为为中国企业跨境并购选择的新市场

　　中国企业高新技术领域跨境并购主要集中在欧美地区。在北美和欧洲成熟市场，工业和消费品行业依然是中国上市企业并购重点，历年来超过半数并购交易发生在这两个行业，但电信、媒体和科技行业以及医药行业交易数量也在快速增长。2014年～2018年，美国保持着中资第一大海外高新技术领域跨境并购目的地的地位，但鉴于近两年美国对中资企业赴美并购审查的加强，中资企业赴美并购放缓。欧洲作为中资企业第二大海外高新技术领域并购目的地，在四年的时间里并购金额从53亿美金上升至78亿美金，年复合增速超过10%，成为我国重要的跨国并购交易伙伴。以日本、韩国、新加坡、香港为主的亚洲国家，中资企业高新技术领域跨境并购的金额也出现2倍增长。与此同时，印度、印度尼西亚、塞浦路斯、秘鲁这些“一带一路”倡议中的沿线国家或重点国家都在近几年与中国发生了大体量的并购交易，并购目的地的变迁本質反映的是并购热点的转移，“一带一路”倡议正在引领推动中国企业“走出去”并发挥巨大作用。